医药行业：医药行业复苏投资机会已显现(1)
成药子行业利润增速强烈反弹。化学制剂药和中成药的利润增速达到50%以上，主要原因是药品市场需求释放、费用控制及去年基数较低的缘故。中成药和生物制品的成本增速快于收入增速，主要是中药的原料价格上升较快，对生物制品监管加强使企业生产成本上升。值得注意的是目前原料药行业的毛利率处于回升阶段，但主要产品的涨价已经接近尾声，原料药价格周期性波动的特点比较明显。
医药市场规模增速加快。药品市场经历过去两年的大幅降价和行业整顿后重新恢复活力，整个药品市场增速明显加快。2007年国内药品市场预计将增长18%以上，达到4300亿元，并在未来五年有望达到1万亿元的水平。受益于医疗体制改革和医疗消费增长加速，国内药品市场将保持快速增长的趋势。其中抗肿瘤类药物和手术用药增长尤为明显。
医药行业政策进一步规范行业的发展。2007年医药行业政策从过去的限制转向引导，这有利于行业的持续发展。目前的医药政策对优势企业具有促进作用，这有利于行业的逐步整合。
新医疗体制改革渐行渐近。国内医疗保障体系正在逐步建立，新型医疗卫生体制改革方案在2008年一定会推出。全国的医疗支出总量将保持较快的增长，政府在医疗方面的支出将加大力度。
估值与投资建议。目前国内医药股的相对估值水平明显高于国际市场。但国内医药行业的成长性较好，近期医药股相对大盘的溢价率低于历史水平。我们维持医药行业“增持”的投资评级。我们建议选择行业龙头企业来规避市场风险并挑选成长性好，估值相对偏低的股票，并建议关注未来有外延式发展的医药企业。
1.新兴药品市场成为全球医药经济增长点
2006年全球药品市场销售额达到6430亿美元，按恒定汇率计算，较上年增长7%，略高于上年6.8%的增长率。从1999-2006年的总体趋势看，虽然全球药品销售额逐年增长，2006年也再创历史新高，但增长率已经趋缓。IMS指出，2007年全球医药市场的增长率预计为6%-7%，2008年预计为5%-6%，全球药品的销售额将达到7350亿-7450亿美元。这将是全球医药40多年以来最低的增长速度，其主要原因是新药的匮乏和来自仿制药品的激烈价格竞争。预计明年整体的专科用药市场将增长14%-15%，达到2950亿-3050亿美元。
IMS认为人口的老龄化、强劲的经济增长以及创新药物的上市依然是拉动全球药物市场的“三驾马车”。受到联邦医疗保险处方药物计划所致的药品处方量增长推动，2006年美国药品市场增长8.3 %。在创新药物的助推下，抗肿瘤药市场在2006年猛增20.5 %，成为各大治疗类别中增长最强劲者，也是全球药品市场增长的主要驱动力。
2008年将是全球医药市场的一个重要转折点。首先，世界七大“药品发达市场国家”的增长对全球药品销售额的增长的贡献率将首次下降到50%，而7个“药品新兴市场国家”的贡献率将达到25%。其次，专利药品丧失专利保护的速度将进一步加快，将导致这些药品目前所拥有的3700-3800亿美元的市场销售额急剧下滑。第三，生物药品和仿制药品企业将更加积极地优化他们的经营模式，以期抓住医药市场转折时期的新商机。“新兴药品市场”的增长加速。中国、巴西、墨西哥、韩国、印度、土耳其和俄罗斯七大新兴药品市场，预计明年会增长12%-13%，达到850亿-900亿美元。在这些市场增长的主要来源是基于随着大众医疗环境的改善，新药和仿制药的销售渠道的拓宽和乡镇市场的渗透，以及私营医疗保险公司的兴起。另外，这些发展中国家持续的经济发展，导致了疾病谱继续从传染性疾病转向诸如心血管类、糖尿病类的慢性疾病。
仿制药浪潮可以持续。与2006年和2007年两年的情况相似，2008年将面临200亿美元的年销售额的专利药品到期。这将使得明年全球仿制药的销售金额增长14%-15%，超过700亿美元。2008年，预计美国将有超过2/3的处方药的销售来自仿制药(2003年该比例为50%)。另外，德国新的政府药品采购政策，日本、西班牙和意大利的医患教育计划都将促进这些市场的仿制药的销售。明年随着生物仿制药EPO在欧洲的全面上市，在生物领域的仿制药竞争也将更加激烈。
2.国内医药制造行业已经复苏
2.1行业整体盈利能力回升
2007年医药行业逐步走出低谷。根据国家统计局数据，今年1-8月，医药制造业实现销售收入3631亿元，同比增长24.73%；实现利润总额331亿元，同比增长48.76%。
行业增速出现较大幅度的反弹。原因主要有以下几个方面：1)2006年国家整顿医药行业使成药销售受到较大影响；2)全民医疗保障逐步推进使药品市场扩大；3)医疗行业反商业贿赂使医药制造企业费用下降。4)医药企业的投资收益大幅增长等。医药制造业2007年前8个月的毛利率和2006年全年基本持平，而销售利润率上升1.49个百分点，达到9.12%。进一步分析可以发现，行业盈利水平提升主要是由于三项费用率下降。
医药行业属于非周期性行业，随着收入水平的提升，医疗支出占比的提升，行业持续增长。从全球医药经济发展的情况来看，医药行业增速是GDP增速的两倍左右。在经济保持快速发展的中国，医药行业增速基本是GDP增速的两倍，也是全球药品增长最快的。从医药行业的景气指数来看，目前医药行业正处于景气度较高水平，在政策环境向好的情况下，高景气度还能继续维持。
近年来国内医药行业的收入增速出现连续波动，但整体趋势是保持快速增长。行业的波动主要是受到国家政策的影响，特别是近年来大范围的药品降价使得产品的收入受到影响；但一旦行业消化降价带来的不利影响，行业的增长速度又得到提升。从行业运行的数据分析，行业的收入平均增速维持在18%甚至更高水平在未来几年是可以实现的，行业的盈利水平也有望继续提升。
2007年政府提出全民医保是国家改革医药卫生体系的最大目标。药品市场将快速增长，医药行业面临新的发展机遇。我们判断：医药行业在新医改推进的影响下保持较好的发展，行业盈利水平将保持较快的增长速度，医药行业的盈利能力处于回升阶段，医药制造业已经复苏。
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